【申万宏源策略】市场底与风格底共振：两阶段上涨行情的回归逻辑

回顾本轮市场调整，从2026年1月开启的小盘成长调整行情，叠加美伊冲突对风险偏好的冲击，构成双重压力测试。而当前节点，多维度信号正在收敛，市场底与风格底的共振信号已然清晰。

中期宏观情景的三重收敛确认

美伊对弈的时间预期拉长已被市场充分定价。中期宏观情景收敛体现在三个层面：第一，美伊博弈长期化已成共识，资产定价中枢已做反应；第二，中期本就不是滞胀，美国就业市场K型分化特征明显，沃什货币政策在类滞胀阶段观望、类衰退阶段降息是大概率；第三，美伊谈判动议后，关键收敛逐步确认，冲突作为资产定价主要矛盾的阶段已至尾声。

市场底与风格底的二元确认

俄乌冲突历史经验表明，快跌后反弹，之后还有慢跌波段。驱动慢跌的是类滞胀宏观环境。本轮出现类滞胀是小概率，对应“眼前就是美伊冲突对资本市场影响最大的时刻”。结合前期低点与悲观盈利预测（2026年全A两非归母净利润增速6.2%正增长），市场初步出清悲观预期的位置，距离前低并不远。

海外价值风格跑赢成长从2025年11月开始，国内在演绎算力通胀、商业航天和AI应用行情后，26年1月也开启小盘成长调整。国内外行情演进进程基本一致，从自然板块轮动、风格切换开始，经历HALO交易与美伊冲突后，小盘成长风格已处于相对高性价比状态。

两阶段上涨行情的格局回归路径

震荡休整段核心是业绩消化部分估值，回调消化部分估值。成本冲击是缓释过程，PPI同比由负转正、中枢抬升、冲顶三阶段对应成本冲击三次上台阶。2026年成本冲击只可能有第一阶段，在供给出清、盈利能力内在稳定性提升的情况下，正增长仍是大概率。

宏观自上而下不会始终是主要矛盾。美伊冲突作为主要矛盾的阶段过去，自下而上选结构的有效性会回归，市场赚钱效应修复慢启动。原本的中期格局是结构性上涨和全面上涨中间的震荡休整阶段，超跌反弹后，市场可能回到震荡市中，行情阻力可能阶段性加大。

结构选择：高弹性来源与验证路径

震荡休整段，高弹性投资机会仍来自于科技主线延伸与宏观叙事拓展。细分行业独立行情仍此起彼伏，但板块联动偏弱，赚钱效应难广泛扩散，需在少数景气趋势方向上做切换。

短期重点关注光通信、燃机、储能等科技“重现实”方向。后续验证订单增加、供需改善、能有效向海外顺价时，新能源、新能源汽车和出口链仍是重要投资机会。外资回流与国别相对力量重估可能构成新能源方向有向上弹性、有赚钱效应扩散的基础。